关税战晋级，怎么应对？李迅雷：加速树立区域联盟，全身心促消费，赶快择机施行有力度的降准降息

liukang20242个月前 (05-13)最新吃瓜732

来历：李迅雷金融与出资

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关税加码背面的深层原因

年头至今，美国对他国的进口关税税率不断加码，虽然关税方针朝令夕改，但税率则超乎幻想地往上加。如美方近来发布的所谓“对等关税”计划，向一切交易同伴征收不同水平的关税，拟对我国加征34%关税，对欧盟、越南、我国台湾地区、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等交易同伴征收20%到49%不等的关税，对任何交易同伴的最低对等税率也为10%。

有研究机构核算效果表明，若该对等关税计划落地，叠加此前对单个国家加征的关税以及针对钢铁、铝和轿车等特定产品加征的关税，美国一切进口产品的实践关税税率将从2024年年末的2.3%升至26%左右，到达131年来的最高水平。其间本年对我国加征的关税就到达54%，若加上2018年美国对我国加征的关税水平，现已显着超越70%了，可谓耸人听闻。其标准现已大大超越了2018年的交易战。

近年来我国对美顺差的占比已下降

来历：Wind，中泰证券研究所

为此，我国也采纳了向原产于美国的一切产品加征34%的进口关税，鉴于美方是在本年对我国加征20%关税基础上再加征34%的，阐明中方加征的关税归于抑制的回应，且留有商洽地步。

特朗普再度中选总统之后，他的施政战略围绕着MAGA，即对外加征关税以取得5000亿美元以上的关税收入，又能重振美国的制作业；对内经过政府功率部（DOGE）来精简机构、削减公务员以节约开支、进步功率。一起，约束移民、国内减税等方针可以起到鼓舞出资、保护作业的效果。

特朗普任期与历任总统行政令数量比照图

问题在于，任何一项方针都是双刃剑，既有对己有利的，又有对己晦气的。如加关税必然拉高物价，而美国现在正处在高通胀阶段，对遏止通胀可谓落井下石；一起，约束移民又会拉高薪酬，进一步助推通胀。此外，是否因为大幅加征关税后政府的关税收入就必定能大幅添加呢？假如出口商无利可图，就不会向美国出口了，那也就征不到预期中的巨额关税。

假如关税的增量不大，那么对企业减税的来历就成缺口，何故用减税来影响经济呢？假如高关税能让制作业回流美国，那究竟能回流多少呢？如美国制作业工人的薪酬本钱是新式经济体的8-10倍左右，重振制作业又需求配套的基础设施和供应链，特别关于供应链较长的重化工业，重建的难度更大，不是两三年时间内就可以建成的。

再如，美国要重振造船业，因为美国造船业的全球份额不到1%，而我国在50%以上，造船业实质上是一个劳动密集型职业，让美国工人下降薪酬与我国竞赛是不现实的。美国现在高端制作的优势便是全球化布景下的工业分工效果，不或许大小通吃。

所以，美国挑起的关税战不只对美国经济带来严峻损伤，并且也加大了全球经济阑珊的概率，因为全球经济次序被打乱，供应链或许呈现的间断及交易本钱的上升带来通胀。最近全球股市都呈现大幅跌落，也从一个旁边面反映了全球出资者对经济远景的忧虑。

或许特朗普期望能从大乱到大治，现在看“大乱”已成定局，“大治”则成疑问。

为何大治成疑问呢？因为人类前史基本上都是推倒重来。二战完毕至今现已80年了，全球阅历了长达80年的平和期，全球人口从其时的26亿扩展到了80亿，人均寿数大幅延伸。但与此一起，国家的分解、社会的分解、居民收入的分解现象越来越严峻，不断加深国与国之间的对立和人与人之间的对立。

如2021年迸发的俄乌战役，虽具有必定的偶然性，但实质仍是对北约东扩现象的反响；但俄乌战役现已演变为实质上的俄罗斯与北约之战，假如不及时间断，则终究有或许触发第三次世界大战。一战与二战之间只相隔21年，而二战完毕至今现已80年了。

曩昔80年中，美国成为全球最强大国家，树立起美国主导了世界政治次序、社会法令次序和经济和金融次序，在这样一种长时间不变的游戏规矩下，分解的加剧如积习沉舟一般，终究导致社会结构和经济结构的歪曲。

贫富距离扩展的“大象曲线”

材料来历：Branko Milanovic， WorId Bank，中泰证券研究所

以美国为例，在拜登政府执政的四年间，虽然经济增速领先于其他兴旺国家，但贫富距离则持续扩展。至于不断扩展的政府债款和长时间的交易逆差，与美国的财政方针和美元作为世界货币的位置有关。如金融理论中的“特里芬悖论”就以为，既要坚持美元的世界位置，又要完成交易顺差是不或许的。

现在，特朗普要改动的正是其时美国主导下树立起来的世界次序，但他以为美国吃亏了。他要完成交易平衡，又想在坚持强势美元位置的前提下让美元价值下降，这就更难做到了。

现在，在阅历了长达80年的平和期后，全球大部分经济体都面对各式各样的困难，家家都有一本难念的经，如日本的超老龄化导致经济长时间不振，欧盟的移民和债款问题，新式经济体的兴起机遇缺失问题等。虽然各经济体都期望经过变革、引进外资和结构调整来卸下包袱，但谈何容易，美国也不破例。

百年前的盈余模式还能持续百年吗？

记住我在19年前写过一篇文章叫《百年前的盈余模式还能持续百年吗》，因为我国在19世纪初或更早的时分，便是全球制作业榜首大国，GDP总量最高时占全球三分之一左右，简直对一切国家都是交易顺差，其间对英国的出口占全球出口比重到达70%以上，且顺差最大，1830-1833年年均顺差261.5万两白银，这就成为了英国发起鸦片战役的诱因。

1765-1833年我国与欧美国家的进出口交易情况（单位：白银/两）

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来历：《百年前的盈余模式还能持续百年吗》（2006，李迅雷）

英国凭借着榜首次工业革命的效果，用坚船利炮撬开了我国大门，从此我国经济陷入了长时间一蹶不振的地步，因为清政府腐败无能，科技和制作业落后，全国劳动生产率低下。

从上世纪90年代开端，我国经济再度兴起，GDP占全球的份额从1992年的2%，进步到现在的17%左右，与美国的距离不断缩小，而欧盟则呈现了长时间趋弱的气势。但假如按购买力平价或世界元来核算，则我国的GDP早在2015年前后就超越了美国。

2024年我国GDP占全球份额为17%

来历：Wind，中泰证券研究所

我国经济的兴起，首要靠制作业；美国GDP超越我国，完全赖服务业。我国制作业添加值占全球比重超越30%，假如按我国制作业的产能占全球份额看，估量许多职业都在40%左右，乃至超越50%的也不少。

所以，出口关于我国而言的确是至关重要的。这些年来，为躲避高关税，经过新式经济体的转口交易显着添加，但假如在美国对新式经济体大幅加关税的布景下，则转口交易受阻，2025年我国出口在如此高关税的条件下必然呈现负添加。

新式经济体占我国出口份额进步

来历：Wind，中泰证券研究所

因而，在关税战不断晋级的情况下，外循环的阻力显着添加，稳添加将愈加依靠内需。比较2006年，我国出口占全球的份额大幅进步，从8%进步到15%，但出口的依存度则大幅下降，阐明我国的出口竞赛力有了显着进步。

我国出口占全球的份额稳步进步

来历：Wind，中泰证券研究所

虽然如此，2024年净出口对GDP添加率的奉献仍占了30%，本年估量奉献为负。因而，往后应逐渐削减对外需的依靠，扩展内需将是必经之路，不能再心存侥幸了。也便是说，185年前明清在银本位准则下树立起来的依靠出口的盈余模式，又在新我国树立之后，从1978年起阅历了变革开放47年后，现已很难再持续下去了。

遇到特朗普这样奉行单边主义的大国决策者，从前史上看的确有其偶然性，但作为全球霸主的美国，长时间架空和镇压兴起的我国却带有前史的必定性，如拜登奉行的是“去我国化”，特朗普则奉行“去全球化”，坚持美国优先的孤立主义，并愈加猛烈地镇压我国，这便是所谓的修昔底特圈套。

怎么应对——加速树立区域联盟

跟着关税战的晋级，美国对我国的镇压除了关税层面外，还将扩展对华遏止战略的规划，如曩昔现已在施行的科技封闭、出资约束和地缘政治封闭等举动。

材料来历：Wind，中泰证券研究所

在2月21日发布的《美国优先出资方针》的总统备忘录中，加强对我国在半导体、人工智能、量子核算、生物技术等战略范畴出资的检查，并扩展到“医疗、农业、动力、原材料和其它战略职业”。

在地缘政治方面，即便在拜登执政期间，美国就清晰将我国视为“首要战略竞赛对手”，估量特朗普会承继拜登政府的部分对华方针遗产：包含“印太战略”，坚持美英澳三边同盟（AUKUS）、美日印澳四方安全对话（QUAD）等机制。

我国在2020年就提出构建以我国国内大循环为主体、国内世界双循环相互促进的新开展格式，故在当时美国奉行孤立主义的布景下，疏通世界大循环尤为重要，经过加大世界间的经贸协作力度的多边主义来应对美国的单边主义方针。

特朗普这种单边主义做法或将严峻削弱美国的软实力和盟友信赖，加速美国盟友寻求多元化战略。一起，或直接推动推动欧盟、日本等美国传统盟友加强与我国等国家的经济交易往来。

活跃使用区域经贸协议展开出资协作，如在推动我国东盟自贸区3.0版过程中，增强对东盟优质财物的装备空间；在国家层面推动对接CPTPP规矩的过程中，加大对协议同伴国家优质财物的装备力度。

在东亚，可以进一步加大与日韩之间的协作，评论加速三国自贸协议商洽，以期到达自在、公正、全面、高质量、互利且具有本身价值的自贸协议。现在我国出口最多的欧盟，且欧盟现已对美国加征关税采纳了反制办法，往后与欧盟的经贸协作也可以进一步加强。

此外，我国与南美的经贸互补性更强。因为南美是我国进口的农产品、各类矿藏的首要来历，在美国加征高关税和我国反制美国的布景下，我国对南美的进口依靠度将进一步进步。以大豆为例，2024年我国从美国的进口量到达2348万吨，但从巴西的进口量是美国的两倍多，往后则将更多向巴西等南美国家进口。因而，要进一步加大与南美的经贸协作，乃至进一步下降关税。

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在世界大循环中，坚持我国外贸航运疏通非常重要，应与相关国家坚持友好联系。例如，保护我国在巴拿马运河的合法权利含义严重，如巴西的90%大豆是经过巴拿马运河运往我国，因为经过巴拿马运河这条航线可以节约约8000公里的航程。

全身心促消费：增量促稳，变革促进

世界银行数据显现，2023年我国终究消费开销占GDP份额为55.6%，比当年全球均匀水平低了17.4个百分点。这不只显着低于一些兴旺经济体，与首要新式经济体比较也有较大距离。这阐明我国进步消费的空间还很大，但也要客观看待提振消费的难度。我国消费占GDP份额长时间低于全球均匀水平，且社会消费品零售总额同比增速持续回落，这表明我国的消费内生动能缺乏。

本年以来，我国高度重视提振消费。政府作业报告将“大力提振消费、进步出资效益，全方位扩展国内需求”列为各项要点任务之首，“施行提振消费专项举动”排在全方位扩展内需各项任务的最前面。上个月，中办和国办印发《提振消费专项举动计划》，对提振消费进行全面布置。

为了应对美国超预期加征关税及后续或许呈现的关税报复晋级，有必要扩展内需，疏通内循环，特别要经过大力度促消费来改进供需联系。2024年中心经济作业会议指出“大众作业增收面对压力”，《提振消费专项举动计划》提出，布置施行城乡居民增收促进举动，在现在出口面对巨大压力的情况下，出口部分的作业问题和收入问题或愈加杰出，出口不畅带来的产能过剩压力也将逐渐表现出来。

为此，需求及时采纳应对计划，如对财政预算结构和开销规划再调整，添加财政开销中用于消费的比重，适度下降用于出资的比重，一起再添加赤字规划，用于惠民生、促消费。详细举动方面，是否可以再添加1万亿超长时间特别国债，用于促消费？详细可以表现在发放赋闲补助、对低收入者发放食物券，对已结业但没有找到作业的大中专结业生，给予恰当的日子补助等。

我国中心政府的杠杆率水平只要25%左右，故存在较大的加杠杆空间。比较之下，美国联邦政府的杠杆率高达120%以上，且面对的财政危机正在加剧，如三年美国到期国债规划有17万亿美元；上一年四季度中日英三国大幅减持美债，现在国外持有的份额跌破24%。因而，当时的关税大战背面，实践上也是国家财政在比拼实力。

在变革方面，首要是要优化存量。现在我国居民部分的银行存款高达157万亿元，高储蓄率是我国的居民部分的一大特征，这一方面与我国居民部分的杠杆率水平偏高，偿债压力偏大有关，另一方面则与殷实阶级的消费志愿缺乏和出资缩短有关。

因而，促消费可以分类对待，即对中低收入集体采纳各种补助、添加收入、添加养老金等举动；对殷实集体则供给更多的消费场景，鼓舞消费，特别在服务消费范畴。消费不只可以应对产能过剩，还可以带动作业，而扩展作业又能带动消费。故不能简略以为补助都是一次性的，而忽视是其乘数效应。

首要经济体居民可支配收入用于还本付息份额

材料来历：Wind，中泰证券研究所

因而，有必要进一步执行国民收入再分配变革，持续发挥财税变革对促消费的牵引效果。在共同殷实的方针下，经过推动二次分配和三次分配来添加中低收入集体在收入分配中的占比，然后起到提振消费的效果。如推动个税变革，以家庭为单位征收归交税，这样可以更合理地优化中高收入集体的交税水平。

三次分配方面，主张发起高收入为低收入者捐款，共克时艰，富帮穷，开展社会慈善事业，走共同殷实之路。

我国不同收入集体的可支配收入占比

来历：国家核算局，中泰证券研究所

如2024年占我国人口60%（包含中等收入、中低收入和低收入三组）的居民家庭的可支配收入占整个居民部分的收入占比只要30%，假如可以扩展中低收入集体的收入占比，假定每年该集体的收入占比进步至1%，则对提振消费效果显着。假定该集体添加1%的均匀消费倾向为60%，而高收入和中高收入集体的占比相应削减1%的均匀消费倾向削减10%，则在居民可支配总收入不变的情况下至少每年可带来超越2500亿元的消费增量。

应赶快择机施行有力度的降准降息

从物价水平看，美国面对高通胀压力，在关税战晋级的当下，美国通胀将持续走高，故美联储主席鲍威尔以为，美国面对着高度不确定的远景，赋闲率上升和通胀率上升的危险都很高。美联储会评价政府方针改变或许产生的影响，调查经济行为，并以最能完成美联储任务方针的方法拟定货币方针。言下之意便是当下不能降息，虽然美国阑珊的概率在上升。

在关税晋级的相同布景下，我国与美国恰好相反，或将面对物价下行压力，降准降息有利于开释流动性，下降企业的融资本钱和居民部分的借款压力。

在降息问题上，是否存在三大忧虑：一是汇率安稳，二是银行净息差缩小，三是资金空转。但在高关税的情况下，自动施行汇率下调也是应对之策；当下避免产生金融系统性危险是首要任务，其他问题暂时放置。因为任何方针都是有利有弊的。

对实体经济而言，高关税下，二季度今后的外贸订单会大幅下降，直接影响出口导向型企业的盈余和作业，并有或许构成必定的连锁反响，如2008年的美国次贷危机。

为了防备产生系统性危险，无论是实体经济仍是资本市场，此时更需求及时表现适度宽松的货币方针，既合情，也合理。即当下正是施行有力度降准降息的较佳机遇，因为在关税战晋级的情况下，包含美股在内的全球大部分股市在本周终究两天都呈现了暴降，我国股市相同面对因为外部环境恶化和剧变带来的系统性危险。

本文源自：券商研报精选

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